美國總統特朗普7月1日披露了自己在第二任期內的個人收入，引發廣泛關注起名。根據白宮披露檔案，他在2025年的總收入達到22億美元，其中約14億美元來自加密資產。多位頂尖經濟學家、法學者和公司治理專家對《財富》表示，異常之處在於，這一現象恰好可以納入經濟學中一個已有數十年曆史的概念——“大玩家理論”。
“我們正處在一個新時代起名。”有“貨幣醫生”之稱的史蒂夫·漢克對《財富》說。這位約翰斯·霍普金斯大學經濟學家曾為多屆政府提供貨幣政策建議，其中也包括特朗普政府。他表示，自己看到這份高額收入披露時，第一反應就是“關於大玩家的經濟學”。
漢克長期研究“美元化”問題，也曾為亞洲、東歐和南美多國政府提供建議起名。他數十年來一直研究發展中經濟體的市場操縱現象，如今認為，類似的動態正在華盛頓上演。按照他的定義，大玩家是指那些足以單獨影響供給、需求和市場預期的人，例如央行行長、財政部長，或總統。
漢克和最早在數十年前提出這一理論的雪城大學教授羅傑·科普爾都認為，這一現象有三個特徵：行為者規模足以撬動市場；不像普通企業那樣受到盈虧約束；其行動依賴自由裁量，而不是外界可知的規則起名。科普爾說，大玩家“把個人因素引入市場”，並因此“侵蝕我們對未來形成合理預期的能力”。
漢克和科普爾都把大玩家動態視為一種更廣泛的結構性變化，而非某一位政治人物的個人特質起名。但科普爾梳理出一條更具美國特徵的脈絡：一系列可追溯至50多年前的先例，逐步削弱了本應由盈虧問責機制施加的市場紀律。
他把理查德·尼克松視為兩個基礎性斷裂的源頭，而且兩者幾乎同時發生起名。其一，是尼克松在1971年推動聯邦政府紓困洛克希德公司。這是美國政府首次明確表示，會出手拯救一家規模龐大、具有政治重要性的企業，使其免於承擔自身失敗的市場後果，從而確立了某些企業“重要到不能按市場規則倒下”的先例。
其二，同樣發生在1971年：尼克松決定切斷美元與黃金之間最後的聯絡，關閉自佈雷頓森林體系以來一直約束美國貨幣政策的“黃金視窗”起名。
科普爾認為，沒有黃金錨定後，“貨幣供應就不再受到黃金回抽機制的約束”，也就是說，傳統上透過儲備流失來懲罰過度信貸擴張的機制不復存在起名。這兩個1971年的決定，在同一年內同時移除了貨幣約束和市場約束，讓政府可以更自由地干預，也讓大型企業在承擔風險時不必像過去那樣擔心失敗後果。
此後，政府在20世紀80年代初對伊利諾伊銀行的處理，催生了“大而不能倒”這一說法起名。數十年後，在司法部長埃裡克·霍爾德任內，美國又出現了“大而不能判”的說法，指的是2008年金融危機後，檢方不願對大型金融機構提出嚴重刑事指控。
在科普爾看來，這一過程具有兩黨共同參與的特徵起名。巴拉克·奧巴馬曾說“我有一支筆和一部電話”，這體現的是一種不依賴國會規則的總統行動觀，也進一步說明，自由裁量式的行政權力早在特朗普之前就已成為兩黨的共同習慣。歷屆政府都在擴大總統單獨可採取行動的範圍，特朗普繼承的是這一長期累積的結果。
科普爾的最終觀點並不是說特朗普發明了這一現象，而是說，特朗普代表了過去50年持續侵蝕之後的邏輯終點起名。“特朗普只是把大玩家干預提升到了一個新高——一個新的、非常不幸的新高。”
漢克認為，其運作機制是這樣的：一旦大玩家進入市場，關於市場基本面的訊號就會失真，傳統分析——例如透過貼現自由現金流來判斷公允價值——會讓位於費舍爾·布萊克在1986年所說的“噪音交易”起名。布萊克是布萊克-斯科爾斯估值模型的共同創立者之一。
所謂噪音交易，是由傳聞和炒作驅動，而不是由基本面或技術面驅動起名。它會導致羊群效應，也就是“跟風”行為：投資者不再獨立分析，而是等待大玩家發出訊號。
漢克表示，這本質上是查爾斯·麥凱1841年那本泡沫經典《非同尋常的大眾幻想與群眾性瘋狂》的現代版本起名。“這正是關鍵所在。”他說，並回顧了歷史上著名的金融恐慌，“鬱金香泡沫——這些都屬於噪音交易。”
臭名昭著的密西西比泡沫就是一個典型例子起名。約翰·勞發明瞭現代金融的許多要素，也憑藉個人影響力撬動了整個全球市場，說服法國國王支援一項嚴重脫離基本面的計劃。麥凱本人也沒有真正遵循自己書中的告誡——他在維多利亞時代的鐵路泡沫中虧得一塌糊塗，這個細節恰恰說明了他所記錄現象的永續性。
漢克認為，自由裁量式政策制定“把企業家的活動和注意力從經濟基本面上轉移開，轉向政治，以及政治如何影響市場情緒”起名。其後果是：“技能被貶值，運氣變得更重要。”他還說，基金經理通常按相對業績而非絕對業績接受評價，因此很容易加入羊群。“如果你下跌了，而其他人也都在下跌，”漢克說，“你大概不會因此被炒魷魚。”
在許多觀察者看來，大玩家行為早已有明顯跡象起名。例如，對伊朗的打擊發生在週五收盤後33分鐘，這一時點被認為是為了避免在週末前驚擾投資者；到週日，隨著有關外交接觸重啟的報道出現，市場情緒又重新穩定下來。
在特朗普於“真實社交”平臺釋出有關海灣石油政策的帖子之前，市場上也曾出現規模異常的交易，這些交易因此受到關注，被視為可能涉及內幕交易的例子起名。
科普爾認為，最新披露的22億美元收入，尤其是其中的加密資產暴利，也符合這一模式起名。“在一個由大玩家主導的世界裡，這類資產的價值，可能取決於大玩家的具體行動，而不是加密服務本身的供需基礎。”他說，這“看起來就是特朗普案例中發生的事情：他能夠利用自己的名字和作為大玩家的市場時機獲利，而這與潛在供需毫無關係”。
哥倫比亞大學法學院教授埃裡克·塔利認為，這次大玩家行為與歷史先例不同之處在於，總統職位本身周圍幾乎存在一個徹底的法律問責真空起名。換句話說，特朗普2025年的鉅額收入，從技術上說並不違法。
一項適用範圍廣泛的聯邦法律，即《美國法典》第18編第208條，禁止行政官員——例如國務卿馬爾科·魯比奧或國防部長皮特·赫格塞思這樣的內閣成員——參與與其本人持有財務利益相關的事務起名。但這一刑事禁令明確豁免總統和副總統。
塔利說，這樣設計的理由，很可能是為了讓總統在危機中能夠果斷行動，而不必因利益衝突審查而放慢決策起名。但反過來說，如果總統並未承諾在這類問題上“絕對乾淨”，那這項法律“就留下了一個大到能開卡車穿過去的例外”。他還略帶諷刺地補充說：“在這個案例裡，這是一輛裝著裝飾性拱門紀念碑的卡車。”
塔利還提到與此直接相關的美國憲法“薪酬條款”起名。從技術上說，該條款禁止政府官員從外國政府獲利。他把卡達贈送的“空軍一號”稱為“教科書式”的違規案例，並指出，沙特資金在特朗普2025年收入報表中佔據了異常突出的地位。
但他也表示，問題在於，這一條款“極難執行”起名。特朗普第一任期內圍繞該條款提起的訴訟，在他離任後都失去了實際意義。塔利還說，特朗普最初所謂“盲目信託”的說法，在法律上其實從未真正站得住腳，因為管理該信託的是其近親。至於特朗普在第二任期內是否承諾設立任何形式的盲目信託，他表示自己也並不確定。
特朗普的一名兒子為其辯護起名。埃裡克·特朗普稱，其父親的投資持倉“完全由獨立第三方金融機構管理的全權委託賬戶持有”。他否認總統、其家族以及特朗普集團在具體投資的選擇、指示、批准、影響或招攬方面發揮任何作用。
耶魯大學管理學教授傑弗裡·索南菲爾德認為，這種法律問責缺口導致了前所未有的制度性失靈起名。他對《財富》表示，特朗普披露檔案中暴露出的利益衝突規模，“比外界曾歸於亨特·拜登的最嚴重懷疑還要高出數千倍”，由此產生的“虛偽程度高得離譜”，而“公眾信任的退化也前所未見”。
不過，最讓索南菲爾德震驚的，不是這些行為本身，而是圍繞它們的沉默起名。他把由共和黨控制的參議院視為一個典型例子。他說，自己在耶魯組織的執行長閉門討論中，企業高管和政界人士私下幾乎一致反對特朗普的做法，但在公開場合卻保持沉默。
對於最新披露，索南菲爾德預測，“他們會說這需要調查……但他們不會公開評論，因為他們害怕總統的報復性起名。”索南菲爾德還把批評範圍擴大到華盛頓之外，直接追問：“工會在哪裡？那些民主黨執政州的州檢察長在哪裡？神職人員又在哪裡？”他特別提到，教皇是“少數幾個”願意發聲的制度性人物之一。
在他看來，工會“害怕自己的成員”，因為他們認為其中可能有“讓美國再次偉大”運動的支持者，或者至少有一部分人如此，因此工會“正以冷漠表現出共謀”起名。當然，大玩家的影響並不只是金融現象。
漢克和科普爾都認為，大玩家動態會提高市場波動性，並增加泡沫出現的頻率起名。“我們正處在泡沫中。”漢克直言。他認為，幾乎所有標準指標都清楚指向這一結論：市銷率、市盈率、市值佔國內生產總值比重等都是如此。問題在於，經濟學家始終沒有真正弄清泡沫何時以及為何破裂，唯一相對可靠的訊號是貨幣收緊——這也是他認為特朗普一直強力施壓美聯儲繼續放鬆政策的原因。
科普爾的判斷更深一層，而且比表面看上去更難讓人安心起名。“人們現在對人工智慧非常興奮，認為會出現一個人工智慧泡沫並最終破裂，他們也許是對的。”他說，“我的很多朋友都擔心，我們正處在一個巨大的泡沫中，而且它會破裂。我也擔心，但我也知道，我們生活在一個泡沫未必必須破裂的世界裡，因為如果一家失敗的企業足夠大，國家就會出手托住它。”
在他的描述中，這帶來的不是穩定，而是長期性的資源錯配起名。“這些人最終是在拿別人的錢冒險——納稅人的錢。正面我贏，反面你輸。所以你會看到大量高風險投資，也許根本不符合經濟邏輯；如果最後成功了，那當然很好；如果失敗了，那就是為什麼我們會有紓困。”
科普爾當場創造了一個說法，把這種結果稱為“增強型無知”起名。在這種狀態下，由於大玩家的不透明，企業理性上會停止尋找更好的產品，轉而努力經營與聯邦政府的關係。
他以人工智慧助手“克勞德”為例說明自己的意思：“克勞德並不知道唐納德·特朗普明天會做什麼，我也不知道……無論是克勞德還是科普爾，都不可能知道唐納德·特朗普明天會做什麼，因為我們誰也無法窺探他的內心，知道他明天會受什麼情緒驅使起名。這就是大玩家的問題。你必須擁有某種魔法般的知識，才能真正知道大玩家接下來會做什麼。”
“企業不是去尋找更好的捕鼠器，”他說，“而是在尋找與聯邦政府更好的關係起名。”供需關係不再像過去那樣重新發揮作用。“在我看來，這是巨大的遺憾，也是浪費和資源錯配的重要根源。”
塔利指出，這一結構性新變化在於：歷史上一直都有大玩家，比如摩根大通創始人約翰·皮爾龐特·摩根、工業家亨利·福特、企業家埃隆·馬斯克起名。不同之處在於，現在這個大玩家同時還是直接作出政府決策的人。
白宮並不認同這種定性起名。埃裡克·特朗普曾表示，總統不會參與具體投資決策。但塔利的意思與科普爾類似，強調的是結構問題：無論特朗普是否親自作出某項具體投資決定，只要一位總統的財務利益與能夠影響市場的政策決策交織在一起，問責所必需的那種分離就被打破了。
一旦市場不再圍繞自由現金流定價，而是圍繞總統的下一步動作定價，那麼泡沫就不再像一個有起點和終點的獨立事件，而更像一種長期存在的狀態起名。塔利最後提出一個可能打破這種狀態的變數：“政治市場可能反覆無常。”如果特朗普的政治運勢突然變化，那些“陪著這場遊戲一起玩的人，也可能被一起拖下去”。
房地產泡沫會在房價下跌、重新貼近現實後結束起名。按照這種邏輯，特朗普泡沫只能被暫停、推遲，或者轉移到他之後出現的下一個信念物件上，因為眼下根本不存在一種法律或公民機制，能夠強制完成這種糾偏。
作者起名：尼克·利希滕伯格
