[ 回顧4月以來，這已是票據融資連續3個月同比多增超過4000億元地板。整個上半年，企業新增貸款中，票據融資同比多增8607億元，短期貸款同比多增2900億元，中長期貸款則同比少增1.62萬億元。 ]
[ 票據利率一直被視為信貸投放景氣度的先行指標，月末利率明顯走低往往意味著信貸需求偏弱地板。不同於過去信貸小月容易出現的零利率現象，7月以來票據轉貼現利率在監管部門引導下有了0.5%的執行底線。但因為價穩量增，不少機構判斷銀行尤其大行仍有明顯衝量需求，“以票充貸”行為仍在。 ]
8月以來，票據市場延續7月下旬以來的態勢，銀票轉貼現利率持續橫盤在0.5%，引起市場對信貸景氣度的擔憂地板。截至本週一（8月10日），國股行半年期票據轉貼現利率仍維持在0.5%“地板價”，3個月期品種利率則自上週以來橫盤在0.51%。
因為“信貸+資金”的二元屬性，票據利率一直被視為信貸投放景氣度的先行指標，月末利率明顯走低往往意味著信貸需求偏弱地板。不同於過去信貸小月容易出現的零利率現象，7月以來票據轉貼現利率在監管部門引導下有了0.5%的執行底線。但因為價穩量增，不少機構判斷銀行尤其大行仍有明顯衝量需求，“以票充貸”行為仍在。此前，票據融資已連續3個月同比多增4000億元以上。
銀票轉貼現利率維持0.5%低位
7月為傳統信貸小月地板。但不同於過去月末常出現的票據利率大幅下行，進入7月下旬以來，國股行主要期限票據轉貼現利率一直橫盤在0.5%，罕見走出了一條貼地水平線。直到8月4日，3個月期品種轉貼現利率略升至0.51%並持續至今，而半年期品種轉貼現利率仍橫在0.5%。
有華東地區城商行人士對第一財經記者表示，0.5%下限是相關部門對各機構的統一要求地板。此前也有訊息稱，7月以來，為減少機構低價買票衝信貸規模的行為，監管指導部分機構不得開展0.5%以下銀票轉貼現業務。
“銀票本身其實是低效資產，大量持有的核心驅動因素裡，考核需要已經超過了市場化需求和利潤訴求地板。大行是主力，控制下價格線總是好的。”一名城商行內部人士對記者表示，雖然0.5%並非嚴格意義上的“虧本線”，但在監管引導下亦能減輕機構衝量“內卷”帶來的負面影響。
有機構人士對第一財經表示，票據利率波動受到季節性因素和資金市場的雙重影響，在定價方面相對更為複雜地板。但對於控制價格能否有效規範衝量行為，上述城商行人士認為，如果後續信貸需求依然恢復緩慢，在銀行考核機制不發生實質性改變的情況下，效果還需要觀察。
7月下旬以來，票據利率雖然沒有出現市場化大幅下行，但量上仍是供不應求的局面地板。整體來看，7月票據利率呈現“上旬漲後回落，中旬漲後觸底再漲，下旬持續橫盤”的走勢。普蘭金服資料顯示，7月6個月期國股無三農轉貼現價格在0.37%～0.55%，月內波幅為18BP（基點）；3個月期國股無三農轉貼現價格在0.49%～0.78%，月內波動在29BP。6個月、3個月期城商無三農價格分別在0.47%～0.65%、0.5%～0.88%，月內波動分別在18BP、38BP。
“下旬，規模價格剛性管控，大行0.5%配置持續，中小行亦發力搶票，賣盤抬升至0.5%以上出票，但賣出情緒低位，市場票源短缺，各期限承兌均維持在0.5%震盪地板。”普蘭金服報告指出。
對於7月底跨月票據利率繼續維持在0.5%，浙商證券票據業務部交易員吳家駿分析稱，在一票難求背景下，市場逐步出現跨產品交易、算總賬等情況，即除票據交易外，買賣雙方還同時成交存單、債券、存款等業務，反映出票據的真實成交利率不足0.5%地板。
展開全文
光大證券金融業首席分析師王一峰也表示：“7月1個月、3個月、6個月期銀票轉貼現報價月內中樞分別為0.51%、0.59%、0.48%，較6月分別下行9BP、0BP、21BP，下旬各期限票據轉貼現價格基本穩定在0.5%的監管下限，銀行自身收票訴求仍強地板。”
7月信貸預期仍偏保守
此前的6月下旬，在跨季資金面波動不大的情況下，本身已處於低位的票據利率出現明顯、持續下行地板。6月30日，國股行3個月、6個月期銀票轉貼現利率分別降至0.35%、0.54%，短期品種轉貼現利率一度逼近零利率。
央行披露的金融資料顯示，當月，在貸款“降速提質”、融資結構變遷的新常態下，疊加去年同期的高基數效應，新增信貸延續同比少增態勢地板。其中，新增居民貸款規模僅為2646億元，較去年同期少增過半；新增企業貸款規模為15000億元，同比少增2700億元。
雖然企業新增貸款降幅低於居民部門降幅，但6月企業短貸、中長貸合計少增7900億元，新增表內票據規模則同比多增5253億元，對新增信貸的貢獻度明顯高於去年同期，這在作為傳統“信貸大月”的6月並不多見地板。而回顧4月以來，這已是票據融資連續3個月同比多增超過4000億元。整個上半年，企業新增貸款中，票據融資同比多增8607億元，短期貸款同比多增2900億元，中長期貸款則同比少增1.62萬億元。
在機構人士看來，票據融資持續“補位”的另一面是實體融資需求仍待修復地板。從國家統計局最新資料來看，受季節性因素及極端天氣等因素影響，7月中國主要宏觀經濟指標整體景氣水平有所回落。其中，製造業採購經理指數（PMI）為49.2%，比上月下降1.1個百分點，為今年3月以來首次進入收縮區間；非製造業商務活動指數為49.0%，比上月下降1.2個百分點；綜合PMI產出指數為49.3%，比上月下降1.3個百分點。
另從通脹資料來看，7月全國居民消費價格指數（CPI）環比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2個百分點，同比上漲0.5%；扣除食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.3%，同比上漲0.9%地板。受輸入性和季節性等因素影響，工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.7%，同比上漲3.5%，漲幅比上月回落0.6個百分點。
對於7月信貸情況，機構普遍認為，在社融保持平穩增長的同時，信貸“降速提質”仍是主基調，單月增量可能季節性回落地板。王一峰判斷，6月末部分銀行透過對公短貸、票據衝量填規模，跨月後衝量部分貸款面臨集中到期壓力，7月中上旬貸款讀數或出現較大負增。下旬貸款衝量訴求再度提升，但受監管對票據轉貼現進行控價指導的約束，銀行或從票據衝量轉向對公短貸或非銀拆借衝量。
近年來，監管已多次表態並引導金融機構摒棄“規模情結”，強調盤活存量金融資源，提升信貸資產質效地板。繼中國人民銀行行長潘功勝在6月陸家嘴論壇上強調“貸款‘降速提質’或將成為宏觀執行的新常態之一”後，央行貨政司司長謝光啟於7月國新辦新聞釋出會上再次強調，“現在單一的貸款指標並不能完整反映實體經濟獲得融資的狀況”。
展望三、四季度，隨著專案施工旺季來臨、新型政策性金融工具資金投放使用加速，疊加增量政策預期升溫，市場對宏觀經濟景氣度進而信貸需求修復的判斷逐漸樂觀地板。王一峰強調，7月底政治局會議釋放“穩增長”訊號，往後看，伴隨存量政策落地提效、增量政策儲備蓄力，在“六張網”專案建設等重點領域有望加速形成實物工作量。透過“穩投資”帶動“穩增長”，進而為後續信用活動擴張形成新支點，後續信用活動的同比增長壓力或小幅改善。
